Złoto wyprzedza obligacje skarbowe: sygnał, na który nikt nie zwraca uwagi

The Hook

Na początku 2026 roku światowe banki centralne posiadały w swoich rezerwach około 5 bilionów dolarów w złocie, w porównaniu z 3,9 bilionami dolarów w amerykańskich obligacjach skarbowych. To pierwszy przypadek od 1996 roku, kiedy to złoto wyprzedziło amerykański dług publiczny w rezerwach państwowych – jeszcze zanim powstała wyszukiwarka Google, zanim wprowadzono euro i zanim większość dzisiejszej siły roboczej osiągnęła wiek uprawniający do głosowania.

Instytucje, które dosłownie zarządzają światową podażą pieniądza, wspólnie uznały, że fizyczny metal wydobywany z ziemi stanowi bardziej godny zaufania środek przechowywania wartości niż obligacje emitowane przez największą gospodarkę świata. Cena złota wynosiła 4 906 USD za uncję na dzień 18 marca, co oznacza wzrost o około 73% w ujęciu rok do roku. Srebro kosztuje około 77 USD za uncję, co oznacza wzrost o 128% w tym samym okresie, a jego podaż odnotowuje szósty z rzędu roczny deficyt.

Uważamy, że to najważniejsza wiadomość finansowa ostatniej dekady. A prawie nikt o tym nie mówi.

---

Jak do tego doszło

Nie stało się to z dnia na dzień. Banki centralne są nabywcami netto złota już od 17 lat z rzędu, po cichu gromadząc zasoby, podczas gdy media finansowe skupiały się na kryptowalutach, akcjach „meme” i wycenach spółek z branży sztucznej inteligencji. Tempo tych zakupów gwałtownie wzrosło jednak po 2022 roku – kiedy to kraje zachodnie zamroziły ponad 300 miliardów dolarów rezerw rosyjskiego banku centralnego w następstwie inwazji na Ukrainę.

Ten pojedynczy krok stał się punktem zwrotnym. Każdy bankier centralny na świecie – od Warszawy przez Pekin po Brasílię – wyciągnął tę samą lekcję: aktywa denominowane w dolarach mogą stać się bronią. Wasze rezerwy są bezpieczne – dopóki nie przestaną być. Jak zauważył Robert Winmill w analizie dla CBS News: „Aktywa denominowane w dolarach są postrzegane jako coraz bardziej ryzykowne w świetle amerykańskich sankcji, odmowy dostępu do systemu SWIFT, konfiskaty aktywów, interwencji wojskowych i podobnych działań”.

Reakcja była natychmiastowa i miała charakter strukturalny. W 2022 roku banki centralne zakupiły 1136 ton złota – co stanowi najwyższy odnotowany wynik w skali roku. Następnie w latach 2023 i 2024 nabyły po ponad 1000 ton, a w 2025 roku – 863 tony. Oznacza to, że w ciągu czterech lat banki centralne przejęły ponad 4000 ton złota. Co istotne, szacuje się, że 57% tych zakupów nie zostało zgłoszonych, co oznacza, że rzeczywiste sumy są prawie na pewno wyższe.

W najnowszym badaniu przeprowadzonym przez Światową Radę Złota 95% banków centralnych spodziewa się wzrostu rezerw złota w ciągu najbliższego roku. Zero procent — dosłownie nikt — nie przewiduje ich spadku.

Dlaczego ma to znaczenie dla osób oszczędzających na co dzień?

Czynniki skłaniające instytucje państwowe do inwestowania w złoto to te same czynniki, które powodują spadek siły nabywczej środków zgromadzonych na kontach oszczędnościowych, w planach emerytalnych typu 401(k) oraz z wypłat:

Sytuacja finansowa jest w fatalnym stanie. Dług publiczny Stanów Zjednoczonych: 38,5 biliona dolarów. Globalny dług państwowy: 340 bilionów dolarów według stanu na połowę 2025 roku. Żadna z partii nie wykazuje woli politycznej, by zająć się tym problemem. Najprawdopodobniej czeka nas stopniowa, kontrolowana dewaluacja waluty. Banki centralne zdają sobie z tego sprawę. Dlatego właśnie kupują złoto.

Fed znalazł się w impasie. Podczas posiedzenia w dniach 18–19 marca Rezerwa Federalna utrzymała stopy procentowe na poziomie 3,5–3,75%, nie mogąc ani ich obniżyć (inflacja ponownie przyspiesza, a bazowy wskaźnik PPI wyniósł w styczniu +0,8% w ujęciu miesięcznym), ani podwyższyć (wzrost PKB zatrzymał się na poziomie około 1,4%). Kiedy instytucja odpowiedzialna za zarządzanie wartością waluty nie ma dobrych opcji, wartość tej waluty jest zagrożona. Złoto nie potrzebuje banku centralnego, aby decydował o jego wartości.

Świat odchodzi od dolara – powoli, ale w wymierny sposób. Blok BRICS wprowadził pilotażowo walutę rozliczeniową zabezpieczoną złotem. Bank centralny Indii zaproponował połączenie cyfrowych walut BRICS w celu rozliczeń transgranicznych. Chiny zabiegają o to, by zagraniczne banki centralne przechowywały złoto w Szanghaju. Niemiecki parlament debatował nad sprowadzeniem swojego złota z Fed. Są to decyzje instytucjonalne suwerennych państw, a nie marginalne pomysły. Udział zagranicznych inwestorów w amerykańskich obligacjach skarbowych spadł do około 30%, z ponad 50% w szczytowym momencie globalnego kryzysu finansowego.

---

Historia srebra

Jeśli złoto przyciąga uwagę mediów, to srebro może okazać się ważniejszym czynnikiem strukturalnym. Dane stają się coraz bardziej ekstremalne.

Srebro odnotowuje obecnie szósty z rzędu roczny deficyt podaży. Łączny niedobór od 2021 roku wynosi około 887 milionów uncji — co odpowiada niemal całorocznej światowej produkcji kopalnianej, która została pokryta z zapasów magazynowych.

Czym jest deficyt podaży i dlaczego ma to znaczenie?

Deficyt podaży oznacza, że światowe zużycie srebra z roku na rok przewyższa jego wydobycie oraz ilość odzyskiwaną przez przedsiębiorstwa zajmujące się recyklingiem. Luka ta jest wypełniana poprzez wykorzystanie istniejących zapasów – zgromadzonych w skarbcach, magazynach oraz w portfelach funduszy ETF. Gdy zapasy te się wyczerpują, ceny muszą wzrosnąć, aby przywrócić równowagę rynkową. Srebro odnotowuje ten deficyt już od sześciu lat z rzędu, a Silver Institute przewiduje, że sytuacja ta utrzyma się w 2026 roku, przy prognozowanym niedoborze wynoszącym 67 milionów uncji.

Dlaczego kopalnie nie mogą po prostu zwiększyć produkcji? Ponieważ około 70% srebra stanowi produkt uboczny wydobycia innych metali — przede wszystkim miedzi, ołowiu i cynku. Produkcja srebra osiągnęła szczyt w 2016 roku i od tamtej pory nie powróciła do poprzedniego poziomu, ponieważ decyzje dotyczące produkcji są uzależnione od sytuacji rynkowej metali nieszlachetnych, a nie od ceny srebra.

Tymczasem popyt przemysłowy gwałtownie rośnie z wielu stron jednocześnie. Tylko w 2024 roku w panelach słonecznych zużyto około 197–232 milionów uncji srebra. Każdy pojazd elektryczny zużywa 25–50 gramów srebra — o 67–79% więcej niż samochody benzynowe. Centra danych HVDC nowej generacji firmy Nvidia będą zużywać znacznie więcej srebra na szafę serwerową niż obecne architektury. W recenzowanym badaniu przewiduje się, że do 2030 r. globalna podaż srebra zaspokoi jedynie 62–70% popytu.

Złoto to pieniądz. Srebro to pieniądz i surowiec niezbędny w przemyśle. Ta podwójna rola sprawia, że nierównowaga między podażą a popytem na srebro różni się strukturalnie od tej w przypadku złota — i może mieć poważniejsze konsekwencje.

---

Za kulisami: spojrzenie z technicznej strony

Ta sekcja jest przeznaczona dla czytelników, którzy chcą zapoznać się z surowymi danymi, analizą wskaźników i prognozami analityków. Jeśli wolisz przejść od razu do podsumowania napisanym prostym językiem, przejdź do sekcji „Co to oznacza” poniżej.

Tendencja cen złota

Cena złota na początku 2025 r. wynosiła około 2624 USD za uncję i wzrosła w ciągu roku o 64,6% – co stanowiło największy roczny wzrost od 1979 r. – po czym w dniach 28–29 stycznia 2026 r. osiągnęła historyczne maksimum na poziomie 5608 USD za uncję. Na początku lutego, po ogłoszeniu nominacji Warsh na stanowisko prezesa Fed, nastąpiła korekta o 22% do poziomu około 4400 USD. Do 18 marca cena złota odrobiła straty i wyniosła 4 906 USD. Źródła: CBS News, Trading Economics

Tendencja cen srebra

W 2025 r. cena srebra wzrosła o około 147%, osiągając 29 stycznia 2026 r. rekordowy poziom 121,64 USD za uncję – po raz pierwszy przekraczając granicę 100 USD. Od tego czasu nastąpiła korekta do poziomu 77–80 USD, co nadal oznacza wzrost o 128% w ujęciu rok do roku, podczas gdy w przypadku złota wzrost ten wyniósł 73%.

Zakupy banków centralnych: w podziale na kraje (2025)

Kraj	Zakupy w 2025 r.	Łączna wartość aktywów	Złoto jako procent rezerw
Polska	102 tony	550 t	~28%
Kazachstan	57 ton	~182 t	~20%
Brazylia	43 tony	172 t	~7%
Turcja	27 ton	644 t	—
Chiny (PBOC)	27 ton	2,309 t	~10%
Czechy	20 ton	72 t	—

Polska jest największym nabywcą złota na świecie już drugi rok z rzędu, a ze względów bezpieczeństwa narodowego zamierza nabyć 700 ton. Chiński bank centralny (PBOC) kupuje złoto nieprzerwanie od 16 miesięcy.

Bilans podaży i popytu na srebro (2021–2026)

Rok	Podaż (w mln uncji)	Popyt (Moz)	Balance (Moz)
2021	1,023	1,112	-89
2022	1,034	1,306	-272 (rekord)
2023	998	1,208	-210
2024	1,009	1,160	-151
2025E	1,022	1,117	-95
2026F	~1,050	~1,117	-67

Źródło: Silver Institute / Metals Focus World Silver Survey 2025, Visual Capitalist

Łączny deficyt w latach 2021–2026: około 887 mln uncji. Zapasy srebra zarejestrowanego na giełdzie COMEX – czyli fizycznego kruszcu dostępnego do realizacji kontraktów terminowych – spadły od 2021 r. o około 83% do poziomu około 25–35 mln uncji. Łączne zapasy na giełdzie COMEX spadły do około 366 mln uncji pod koniec lutego, co oznacza spadek o 31% w ciągu czterech miesięcy.

Współczynnik złota do srebra (GSR)

Stosunek ceny złota do srebra – czyli ile uncji srebra potrzeba, by kupić jedną uncję złota – wynosi obecnie około 63:1, co stanowi spadek w porównaniu z poziomem około 100:1 sprzed roku. W poprzednich hossach stosunek ten zmniejszał się do 30–40:1. Jeśli złoto osiągnie konsensusowy przedział 5400–6000 USD, a stosunek ten wyniesie 40:1, oznacza to, że cena srebra wyniesie około 135–150 USD.

Greg Shearer z J.P. Morgan przedstawia kontrargument: „Ponieważ banki centralne nie pełnią tu roli nabywców w okresach spadków, jak ma to miejsce w przypadku złota, istnieje ryzyko dalszego wzrostu stosunku ceny złota do srebra”. Srebro nie ma takiego minimalnego popytu ze strony sektora publicznego, jakim cieszy się złoto — co sprawia, że jest bardziej zmienne i w większym stopniu uzależnione od czynników fundamentalnych związanych z przemysłem.

Prognozy cen złota na Wall Street (2026)

Instytucja	Cel na koniec roku 2026	Uwagi
J.P. Morgan	6 300 dolarów za uncję	Zebrano 25 lutego; fundusz na remont konstrukcji podłogi – 4 500 dolarów
Goldman Sachs	5 400 dolarów za uncję	„Zakup z przekonania”
Deutsche Bank	6 000 dolarów za uncję	Potwierdzono w lutym 2026 r.
UBS	6 000–7 200 USD za uncję	Scenariusz optymistyczny: 7 200 dolarów
Bank of America	6 000 dolarów za uncję	W ciągu 12 miesięcy
BNP Paribas	>6 250 dolarów (szczytowa wartość)	Średnia prognoza wzrosła o 27%
Ankieta agencji Reuters (30 analityków)	4 747 dolarów (wartość medianowa)	Średnia za cały rok

Wszystkie największe banki przewidują wzrost powyżej obecnej ceny spot. Natasha Kaneva z J.P. Morgan: „Długoterminowy trend polegający na dywersyfikacji oficjalnych rezerw i portfeli inwestorów poprzez inwestycje w złoto będzie się utrzymywał”. Scenariusz pesymistyczny według Światowej Rady Złota: jeśli tempo wzrostu gospodarczego przyspieszy, a Fed podniesie stopy procentowe, cena złota może spaść o 5–20%. Zawieszenie broni w konflikcie z Iranem również spowodowałoby zniesienie znacznej premii za ryzyko.

Główne zagrożenia, które monitorujemy

• Umocnienie dolara spowodowane inflacją napędzaną cenami ropy. W związku z tym, że cena ropy Brent przekroczyła poziom 108 dolarów za baryłkę w następstwie zakłóceń w Cieśninie Ormuz, oczekiwania inflacyjne skłaniają Fed do utrzymania wyższych stóp procentowych przez dłuższy czas. Silniejszy dolar stanowi przeszkodę dla złota, którego cena jest wyrażana w dolarach.
• Konsolidacja techniczna. Cena złota spadła o około 12,5% w stosunku do styczniowego rekordowego maksimum; cena srebra spadła o około 36%. Oba metale odczuwają naturalną presję konsolidacyjną po gwałtownych wzrostach. Dla osób stosujących strategię uśredniania kosztów zakupu takie korekty oznaczają, że każdy miesięczny zakup pozwala nabyć większą liczbę uncji – to właśnie mechanizm działający zgodnie z zamierzeniami.
• Oszczędności w sektorze energii słonecznej. Branża energii słonecznej coraz szybciej zastępuje miedź — firma LONGi ogłosiła, że w drugim kwartale 2026 r. rozpocznie masową produkcję ogniw z tylnym stykiem miedzianym. Stanowi to realną przeszkodę dla popytu przemysłowego na srebro, choć Silver Institute nadal prognozuje deficyt na poziomie 67 mln uncji, nawet po uwzględnieniu tych oszczędności.

---

Co to oznacza

Oto proste wyjaśnienie wszystkiego, o czym mowa powyżej.

Sytuacja na rynku złota ma charakter strukturalny, a nie spekulacyjny. Banki centralne kupują złoto nieprzerwanie od 17 lat i obecnie posiadają go więcej niż amerykańskich obligacji skarbowych. Wyniki ankiety przeprowadzonej przez Światową Radę Złota na rok 2025 są jednoznaczne: 95% respondentów zamierza kontynuować zakupy. Żaden z nich nie planuje sprzedaży. Fakt, że instytucje odpowiedzialne za emisję pieniądza przedkładają złoto nad własne obligacje, stanowi wyraźną wskazówkę co do tego, jak oceniają nadchodzącą przyszłość.

Deficyt srebra jest faktem i coraz trudniej go zniwelować. Sześć kolejnych lat, w których zużywa się więcej niż świat produkuje. Prawie 900 milionów uncji pobranych z zapasów. Produkcja kopalniana osiągnęła szczyt dziesięć lat temu i nie odzyska dawnej formy, ponieważ większość srebra jest produktem ubocznym innych kopalń. Czynniki napędzające popyt — energia słoneczna, pojazdy elektryczne, sztuczna inteligencja — są dopiero na początku swojej drogi, a nie u schyłku. Nawet przy próbach zastąpienia srebra innymi materiałami, Silver Institute prognozuje kolejny deficyt w 2026 roku.

Sytuacja polityczna sprzyja aktywom rzeczowym. Fed pozostaje w stanie zawieszenia. Rząd Stanów Zjednoczonych nie ma planu na zapewnienie dyscypliny budżetowej. Dekret dotyczący planów emerytalnych 401(k) otwiera dostęp do 12,5 biliona dolarów oszczędności emerytalnych na inwestycje w metale szlachetne. W pierwszej połowie 2026 roku firma BlackRock wprowadzi na rynek fundusz z datą docelową, który będzie obejmował ekspozycję na złoto. Kiedy największy na świecie zarządzający aktywami włącza złoto do standardowych produktów emerytalnych, jest to sygnał, na który warto zwrócić uwagę.

To nie jest rekomendacja. Nie wiemy, jak będą kształtować się ceny w przyszłym tygodniu. Wiemy jednak, że czynniki strukturalne – wzrost długu publicznego, gromadzenie złota przez banki centralne, deficyt srebra, de-dolarizacja – nie ustępują. Wręcz przeciwnie, nasilają się. Historyczne argumenty przemawiające za konsekwentnym gromadzeniem aktywów w czasie pozostają tak samo mocne jak zawsze — złoto przyniosło 10,9% zwrotu w ujęciu rocznym od 2000 r. i nigdy nie odnotowało ujemnego zwrotu w żadnym 20-letnim okresie od 1971 r. Naszym zadaniem jest przedstawienie danych, abyście mogli wyciągnąć własne wnioski.

---

Co oglądamy w tym tygodniu

Reakcja po posiedzeniu FOMC. Fed utrzymał stopy procentowe na poziomie 3,5–3,75%, zgodnie z oczekiwaniami. Rynki wyceniają prawdopodobieństwo obniżki stóp w czerwcu na 92%. Jeśli oczekiwania te ulegną zmianie, ceny złota szybko się skorygują.

Iran i ropa naftowa. Cena ropy Brent utrzymuje się powyżej 100 dolarów od 13 marca. Złagodzenie napięć eliminuje premię geopolityczną. Eskalacja napięć powoduje wzrost cen ropy, umacnia dolara i, paradoksalnie, stwarza krótkoterminowe trudności, choć jednocześnie wzmacnia długoterminowe argumenty przemawiające za hossą.

Dane banków centralnych. J.P. Morgan prognozuje zakupy na poziomie około 755 ton w 2026 roku. Warto zwrócić uwagę na tempo wzrostu w Polsce w kierunku 700 ton oraz miesięczne raporty chińskiego banku centralnego (PBOC).

Stosunek ceny złota do srebra. Wynosi on obecnie 63:1, co stanowi spadek w stosunku do poziomu 100:1 odnotowanego rok temu. To, czy stosunek ten zmniejszy się do poziomu 40:1, czy też ponownie wzrośnie, będzie miało decydujący wpływ na względną dynamikę srebra do końca roku.

Ruch na rzecz repatriacji złota. Indie sprowadziły do kraju 274 tony złota. Niemiecki Bundestag debatował nad podjęciem podobnych działań. Włoski parlament ogłosił, że złoto przechowywane przez bank centralny „należy do narodu”. Każdy z tych nagłówków potwierdza znaczenie złota.

---

Do zobaczenia w przyszłym tygodniu

Przekroczenie krzywej rentowności złota względem obligacji skarbowych nie jest sensacją – to sygnał. A tego typu sygnały zazwyczaj realizują się w perspektywie lat, a nie dni. Będziemy nadal śledzić dane, podważać narracje obu stron i przedstawiać Wam nasze rzeczywiste opinie.

W przyszłym tygodniu w programie „Sound Money Weekly” przyjrzymy się łańcuchowi dostaw srebra – skąd faktycznie pochodzi ten metal, dlaczego budowa nowych kopalń trwa 10–15 lat oraz co prognozy popytu na rok 2030 oznaczają dla tego rynku. Do usłyszenia.

Sound Money oferuje udziałowe posiadanie złota i srebra. Dowiedz się więcej na stronie sound.money.

---

Zastrzeżenie: Niniejsza treść została udostępniona przez Sound Money wyłącznie w celach edukacyjnych i informacyjnych. Żadna z opublikowanych tu informacji nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, handlowej ani żadnej innej formy profesjonalnego doradztwa. Sound Money nie jest zarejestrowanym doradcą inwestycyjnym, brokerem-dealerem ani doradcą finansowym. Przedstawione informacje odzwierciedlają naszą analizę danych dostępnych publicznie i nie powinny stanowić podstawy do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Inwestycje w metale szlachetne wiążą się z ryzykiem, w tym potencjalną utratą kapitału. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych należy zawsze skonsultować się z wykwalifikowanym doradcą finansowym. Więcej informacji na temat produktów i usług Sound Money można znaleźć na stronie sound.money.