Cena „papierowego” złota przekroczyła 4 000 dolarów. Nabywcy fizycznego złota nie zareagowali.

Co się wydarzyło: Najgorszy tydzień na rynku papierów wartościowych od marca

Cena złota na początku tygodnia wynosiła 4 161 USD, a rynek wciąż przetrawiał szok wywołany decyzją FOMC z zeszłego tygodnia. W środę cena złota na rynku spot osiągnęła poziom 3 968 USD — najniższy od listopada 2025 r., przełamując psychologiczną granicę 4 000 USD, która stanowiła dla byków linię, której nie wolno było przekroczyć. Kontrakty terminowe na giełdzie COMEX zamknęły się w środę na poziomie 3 990,30 USD, co oznacza spadek o 3,38% w ciągu sesji.

Czynniki te były takie same, jak te, które narastały od czasu jastrzębiego debiutu Warsha w FOMC: silniejszy dolar, rosnące rentowności obligacji skarbowych oraz oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych, których prawdopodobieństwo w grudniu wynosi obecnie 87%. Każdy dobry wynik gospodarczy potwierdza tę tezę. Każdy wynik wskazujący na podwyżki powoduje krótkoterminowy spadek ceny złota — w sposób mechaniczny.

Do piątku cena złota wzrosła do poziomu około 4 025 dolarów. Dzisiaj, w poniedziałek, cena wynosi około 4 072 dolarów — wciąż o 89 dolarów mniej niż w zeszły poniedziałek, ale znacznie powyżej środowych minimów.

Srebro odnotowało większy spadek. Z poziomu 65 dolarów na początku ubiegłego tygodnia cena srebra spadła do około 57,47 dolarów w najniższym momencie — co oznacza spadek o ponad 11% w ciągu czterech dni handlowych — po czym do weekendu częściowo odrobiło straty, osiągając poziom około 59 dolarów.

Wall Street wycofuje się ze swoich prognoz

Ta wyprzedaż wywołała falę korekt prognoz, które trafiły na pierwsze strony gazet. Deutsche Bank obniżył swoją prognozę średniej ceny złota na III kwartał 2026 r. o ponad 22%, do 4 300 USD, a prognozę na IV kwartał ustalił obecnie na poziomie 4 800 USD. ING podobnie skorygował prognozę do 4 300 USD na III kwartał i 4 600 USD na IV kwartał. Prognoza Goldman Sachs na koniec roku, wynosząca 4 900 USD (już w zeszłym tygodniu skorygowana w dół z 5 400 USD), pozostaje aktualna; w scenariuszu bardziej agresywnej podwyżki bank wskazał poziom 3 800 USD jako ryzyko skrajne.

Warto zwrócić uwagę na jedną rzecz we wszystkich tych korektach: każda zrewidowana prognoza nadal plasuje się powyżej dzisiejszej ceny spot. Pesymistyczna prognoza Deutsche Banku na III kwartał wynosi 4 300 dolarów — czyli o 228 dolarów więcej niż obecny poziom notowań złota. Instytucje obniżające swoje prognozy nie przewidują ceny złota na poziomie 3 500 USD. Dokonują one korekty w przedziale 4 300–4 900 USD. Nie jest to konsensus niedźwiedzi. Jest to raczej ograniczony scenariusz byczy.

---

Sygnał fizyczny, o którym nikt nie mówi

Oto ta część historii, której nie uwzględniono w nagłówkach.

Podczas gdy kontrakty terminowe na złoto były wyprzedawane poniżej poziomu 4 000 dolarów, COMEX — mechanizm dostaw fizycznych stanowiący podstawę rynku kontraktów terminowych — odnotował najwyższy miesięczny wskaźnik dostaw złota w 2026 roku: około 127 ton.

Aby dokonać dostawy na giełdzie COMEX, nie sprzedaje się kontraktu terminowego za gotówkę. Odbiera się złoto. Należy zorganizować przyjęcie rzeczywistego metalu — sztabek o masie 100 uncji trojańskich, poddanych analizie i opatrzonych stemplem — do zarejestrowanego skarbca. Jest to czynność zasadniczo różniąca się od obrotu kontraktami papierowymi. Stanowi to oświadczenie: chcę metal, a nie rozliczenie.

W czerwcu 2026 r. odnotowano największą liczbę podmiotów składających takie oświadczenie oraz najwyższy łączny tonaż spośród wszystkich miesięcy tego roku. Miało to miejsce przy cenie spotowej wynoszącej 3 968 dolarów.

Podmioty odbierające dostawy nie są inwestorami detalicznymi. Są to instytucje dysponujące infrastrukturą operacyjną umożliwiającą przyjmowanie, przechowywanie i transport fizycznego złota. Niektóre z nich to prawdopodobnie te same banki centralne, których zamiary zakupowe ankieta WGC odnotowała w zeszłym tygodniu na rekordowo wysokim poziomie. Sytuacja, w której wzrost popytu na złoto fizyczne na skalę instytucjonalną prowadzi do wyprzedaży kontraktów terminowych, nie jest typowym zjawiskiem. Zazwyczaj, gdy ceny spadają, maleją wraz z nimi zamiary odbioru dostaw. To właśnie ta rozbieżność stanowi sygnał.

---

Za kulisami: nieoczywista matematyka Silvera

Spadek cen srebra w tym tygodniu — z 65 dolarów do około 57 dolarów w najniższym punkcie — zasługuje na osobną analizę, ponieważ średnioterminowa sytuacja na rynku srebra rozwija się w sposób, który nie wpisuje się w prosty schemat.

Większość ludzi spodziewałaby się, że skoro w panelach słonecznych zużywa się mniej srebra, sytuacja pod względem popytu i podaży tego metalu powinna ulec poprawie. W 2026 r. producenci fotowoltaicznych paneli słonecznych zmniejszyli ilość srebra stosowaną w poszczególnych ogniwach — proces ten nazywa się „oszczędzaniem srebra” — co spowodowało spadek popytu na srebro w branży fotowoltaicznej o około 19%, z 186,6 mln uncji w 2025 r. do około 151 mln uncji w 2026 r.

Jednak przewiduje się, że deficyt srebra w 2026 r. wzrośnie do 46,3 mln uncji — w porównaniu z 40,3 mln uncji w 2025 r. W sektorze energii słonecznej zużyto mniej srebra. Deficyt się powiększył.

Powodem jest podaż. Około trzy czwarte produkcji srebra stanowi produkt uboczny wydobycia miedzi, cynku i ołowiu. Kiedy w pierwszej połowie 2026 roku ceny metali nieszlachetnych gwałtownie spadły, operatorzy kopalń ograniczyli produkcję — a wraz z nią spadła również produkcja srebra. W rezultacie: mimo że oszczędności związane z energią słoneczną spowodowały spadek popytu przemysłowego, ogólny spadek podaży przewyższył spadek popytu, a deficyt rynkowy się pogłębił.

To już szósty z rzędu roczny deficyt srebra. Dynamika strukturalna — podaż powiązana z metalami nieszlachetnymi, popyt napędzany elektryfikacją i zastosowaniami przemysłowymi, które nie znikną tylko dlatego, że cena spotowa spadła w tym tygodniu — nie ulegnie zmianie w krótkim czasie. Wyprzedaż wynika z sytuacji na rynku stóp procentowych i kursu dolara, a nie z czynników fundamentalnych dotyczących srebra.

---

Co to oznacza dla inwestora DCA

Powiedzmy sobie najpierw wprost, z jakimi trudnościami mamy do czynienia. Jastrzębi zwrot Warsh jest faktem. Prognozy dotyczące podwyżki stóp procentowych w grudniu na poziomie 87% są realne. Silniejszy dolar stanowi rzeczywistą przeszkodę dla złota wycenianego w dolarach. Jeśli Fed podniesie stopy we wrześniu, złoto prawdopodobnie będzie poddane większej presji, zanim sytuacja się ustabilizuje.

Nie chodzi o to, czy te czynniki hamujące istnieją — bo bez wątpienia istnieją — ale o to, czy da się określić poziom ceny, przy którym popyt strukturalny przeważy nad popytem cyklicznym. Dane dotyczące dostaw na giełdzie COMEX sugerują, że niektórzy z największych na świecie instytucjonalnych nabywców złota udzielili sobie odpowiedzi na to pytanie, a brzmiała ona: przy cenie 3 968 dolarów odbieramy dostawę.

Obliczenia DCA przy kwocie 4 072 dolarów:

Każda wpłata w wysokości 200 dolarów miesięcznie pozwala dziś na zakup 0,04912 uncji złota.

• W styczniu, kiedy cena osiągnęła rekordowy poziom 5 608 dolarów, za te same 200 dolarów można było kupić 0,03566 uncji
• Dzisiaj za tę samą kwotę w dolarach otrzymujesz o 37,7% więcej metalu niż w momencie osiągnięcia historycznego maksimum (ATH)
• W ciągu 12 miesięcy po 200 dolarów miesięcznie: zgromadzisz 0,5895 uncji
• Łączna kwota zainwestowana: 2 400 dolarów
• Przy zrewidowanej przez Goldman Sachs prognozie na koniec roku wynoszącej 4 900 USD: wartość Twojej pozycji wynosi 2 888 USD — co oznacza zwrot w wysokości +20,3%
• Przy średniej z IV kwartału Deutsche Banku wynoszącej 4 800 USD: wartość 2 830 USD — wciąż +17,9%

Obliczenia są proste. Instytucje, które właśnie odebrały 127 ton fizycznego dostawy po cenie 3 968 dolarów, rozumieją jedną podstawową rzecz: cena na papierze i cena metalu to nie to samo, a kiedy się rozchodzą, ostatecznie wygrywa metal.

---

Co oglądamy

Czerwcowy wskaźnik CPI — publikacja przewidziana na połowę lipca

Jest to najważniejszy wskaźnik w najbliższej przyszłości. Jeśli czerwcowy wskaźnik CPI okaże się niski — powiedzmy 3,8% lub mniej, co stanowiłoby odwrócenie majowego przyspieszenia do 4,2% — prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w grudniu gwałtownie spadnie, a główny czynnik hamujący wzrost cen złota znacznie osłabnie. Jeśli czerwcowy wskaźnik CPI będzie równy lub wyższy od majowego, wrześniowa podwyżka stóp procentowych zapowiadana przez Warsha stanie się niemal pewna, a złoto pozostanie pod presją.

4 000 dolarów jako szkoła profilowana technicznie

W ciągu dwóch dni handlowych cena złota odbiła się z poziomu 3 968 dolarów do 4 072 dolarów. Poziom 4 000 dolarów będzie nadal przedmiotem sporów. Każdy techniczny sygnał sprzedaży, który został wywołany przez przebicie poniżej poziomu 4 000 dolarów, uległ obecnie technicznej odwróceniu. Poziom wsparcia jest ponownie testowany z drugiej strony.

Srebro w przedziale 57–59 dolarów: rozszerzanie się GSR

Stosunek ceny złota do srebra zmienił się z około 60:1 (22 czerwca) do około 69:1 na dzień dzisiejszy. Historycznie rzecz biorąc, wskaźnik GSR powyżej 65 poprzedzał lepsze wyniki srebra w stosunku do złota w kolejnych 6–12 miesiącach. Nie jest to prognoza krótkoterminowa. Jednak z punktu widzenia gromadzenia aktywów srebro w cenie 57–59 dolarów zapewnia najszerszy spread GSR od początku 2026 r. — co oznacza, że za każdego dolara otrzymujesz stosunkowo więcej srebra w porównaniu ze złotem niż w niemal każdym innym momencie tego roku.

Zamiar dostawy w lipcu na giełdzie COMEX

Warto obserwować, czy tempo zamówień z terminem dostawy w lipcu utrzyma się na wysokim poziomie. Jeśli dostawy fizyczne będą nadal realizowane na poziomie z czerwca lub wyższym, podczas gdy cena spotowa pozostanie na niskim poziomie, rozbieżność między ceną kontraktową a ceną fizyczną jeszcze bardziej się pogłębi.

---

Podsumowanie

W tym tygodniu cena złota na rynku terminowym przekroczyła poziom 4 000 dolarów. W ciągu dwóch sesji giełdowych powróciła ona powyżej tego progu. Poziom 3 968 dolarów był rzeczywisty, podobnie jak instytucjonalny popyt na złoto fizyczne, który pojawił się w odpowiedzi na ten wzrost, wyrażony w postaci 127 ton zgłoszonych zamiarów dostaw na giełdzie COMEX.

W ciągu ostatnich dwóch tygodni Goldman, Deutsche Bank i ING skorygowały swoje prognozy w dół. Żadna z tych instytucji nie obniżyła jednak swojej prognozy docelowej poniżej poziomu 4 300 dolarów na pozostałą część 2026 roku. Scenariusze pesymistyczne dotyczą górnej granicy, a nie dolnej.

Srebro odnotowało szósty z rzędu roczny deficyt w roku, w którym jego największy odbiorca przemysłowy zużył o 19% mniej tego kruszcu. W tym roku decydującą rolę odegrała strona podaży, a nie popytu. Spadek ceny spotowej o 11% w ciągu tygodnia nie zmienia dynamiki sześcioletniego deficytu strukturalnego.

Przy cenie złota wynoszącej 4 072 dolarów i srebra – 59 dolarów kupujesz więcej metalu za każdego dolara niż kiedykolwiek od października 2025 roku. Osoby, które właśnie odebrały 127 ton fizycznego kruszcu, jasno wyraziły swoje stanowisko. Comiesięczne wpłaty pozwalają ci uczestniczyć w tej samej transakcji, kupując uncję po średniej cenie dolara za uncję.

---

Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej. Dotychczasowe zmiany cen złota i srebra nie są wyznacznikiem przyszłych wyników. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych należy zawsze przeprowadzić własną analizę i skonsultować się z wykwalifikowanym doradcą finansowym. Firma Sound Money świadczy usługi w zakresie udziałowego posiadania metali szlachetnych — pełny regulamin znajduje się na stronie sound.money.