Zamknąć pozycję czy odebrać kruszec: co Chiny właśnie zrobiły ze swoim rynkiem papierowego złota

24 lipca 2026 r. ICBC — największy na świecie bank pod względem sumy aktywów — nacisnął przycisk.

Wstrzymano cały detaliczny obrót metalami szlachetnymi na Szanghajskiej Giełdzie Złota. Oferta produktów zniknęła z aplikacji bankowości mobilnej, serwisu bankowości internetowej oraz z okienek oddziałów. Klienci, którzy utrzymywali pozycje — niektórzy od lat — otrzymali jednozdaniowe powiadomienie: zamknijcie pozycję, zlikwidujcie swoje aktywa lub odbierzcie fizyczną dostawę.

ICBC nie był jedyną instytucją. Chiński Bank Oszczędnościowy Poczty, Ping An Bank, China Guangfa Bank, China Construction Bank oraz Bank of China ogłosiły to samo w tym samym krótkim przedziale czasowym. Pięć największych instytucji finansowych na świecie — dysponujących łącznie aktywami o wartości bilionów — wycofało ten sam produkt tego samego dnia.

Oficjalne wyjaśnienie: ochrona inwestorów. 30-procentowy spadek ceny złota w stosunku do styczniowego rekordowego maksimum spowodował poważne straty na detalicznych rachunkach z dźwignią finansową. Wycofanie produktów na depozyt zabezpieczający chroni zwykłych klientów przed ekstremalnymi wahaniami cen.

To wyjaśnienie jest prawdziwe. Jest jednak niekompletne.

---

Czym jest „papierowe złoto” — i dlaczego ma to znaczenie

Większość osób posiadających „złote konto” w chińskim banku nigdy nie miała w rękach ani uncji złota. Produkty, które zostały wycofane, miały charakter syntetyczny: kontrakty terminowe typu spot z depozytem zabezpieczającym (Au99.99, Au100g) oraz kontrakty z odroczoną dostawą (Au T+D), które zapewniały inwestorom detalicznym ekspozycję cenową na złoto bez faktycznego przeniesienia własności konkretnej sztabki.

Produkt działał w następujący sposób: wpłacało się gotówkę. Bank pośredniczył w zawieraniu transakcji na Szanghajskiej Giełdzie Złota. Można było kupować, sprzedawać i utrzymywać pozycję tak, jakby się faktycznie posiadało złoto. Jednak mniej niż 1% tych kontraktów na całym świecie kończy się faktycznym przekazaniem fizycznego kruszcu. Pozostałe rozliczane są finansowo — wpłaca się dolary, otrzymuje się dolary, a złoto nigdy nie trafia w ręce.

Na giełdzie COMEX w Nowym Jorku, będącej wiodącą światową giełdą kontraktów terminowych na złoto, odsetek fizycznej realizacji kontraktów wynosi poniżej 1%. Na giełdzie LBMA w Londynie zdecydowaną większość aktywów stanowią nieprzypisane rachunki złota — na których metal nie jest przypisany do konkretnych, ponumerowanych sztabek. System ten funkcjonuje, ponieważ przeważająca większość uczestników w rzeczywistości nigdy nie chce otrzymać złota. Chcą oni jedynie uzyskać ekspozycję na jego cenę.

Gdy to założenie przestaje obowiązywać — gdy popyt na fizyczny metal przewyższa podaż w systemie — ceny na rynku papierowym i rynku fizycznym mogą się rozbiegać.

---

Co zbudowały Chiny, zamykając „papierowe okno”

Oto część, o której w większości mediów nie wspomniano.

W tym samym miesiącu, w którym ICBC zamknęło swój punkt sprzedaży detalicznej złota w formie papierowej, rząd Hongkongu uruchomił Hong Kong Precious Metal Central Clearing Company (HKPMCC) — nowe, państwowe centrum rozliczeń fizycznego złota z siedzibą w Hongkongu i powiązane z Szanghajską Giełdą Złota. Jego zadaniem jest zapewnienie fizycznej dostawy przy każdej transakcji. Nie ma pozycji nieprzypisanych. Każda transakcja wymaga faktycznego przemieszczenia metalu między skarbcami.

Aby wesprzeć tę infrastrukturę, pojemność skarbców złota w Hongkongu wzrosła z około 6 milionów uncji do 64 milionów uncji — co stanowi dziesięciokrotny wzrost — o czym poinformowano wraz z uruchomieniem HKPMCC. Skarbce te zostały zaprojektowane specjalnie z myślą o rozliczeniach fizycznych o dużej przepustowości, a nie o długoterminowym przechowywaniu rezerw.

Chiny nie zamykają swojego rynku złota. Zastępują one warstwę papierową — produkty depozytowe, lewarowany dostęp dla klientów detalicznych, kontrakty rozliczane w gotówce — infrastrukturą rozliczeń fizycznych, która wymaga, by przy każdej transakcji dochodziło do faktycznego przekazania metalu.

W raporcie „Canadian Mining Report” zwrócono uwagę na podobieństwo do załamania się londyńskiego London Gold Pool w 1968 roku — momentu, w którym rozbieżność między papierowymi roszczeniami na złoto a rzeczywistą podażą fizycznego złota stała się nie do utrzymania, co wymusiło zmianę sposobu wyceny złota. Działania podjęte przez Chiny 24 lipca kierują ich rynek krajowy w stronę systemu, w którym cena złota odzwierciedla rzeczywisty fizyczny popyt i podaż, a nie równowagę lewarowanych pozycji papierowych.

Wartość fizycznego złota w sytuacji, gdy rozliczenie wymaga faktycznej dostawy, jest z natury rzeczy inna niż jego wartość w sytuacji, gdy 99% kontraktów rozliczanych jest w gotówce.

---

Działania banków centralnych w maju: +41 ton

Podczas gdy rynki skupiały się na niekorzystnych czynnikach makroekonomicznych, 2 lipca Światowa Rada Złota opublikowała dane dotyczące banków centralnych za maj 2026 r. — wykazały one najwyższe miesięczne tempo zakupów w tym roku.

W maju odnotowano wynik netto +41 ton — ponad dwukrotnie więcej niż w kwietniu, kiedy to wyniósł 19 ton.

Polska była liderem z wynikiem 18 ton – był to czwarty miesiąc z rzędu, w którym kraj ten dokonał zakupów na poziomie dwucyfrowym, zwiększając swoje rezerwy do 614 ton w ramach realizacji zadeklarowanego celu wynoszącego 700 ton. Chiny zwiększyły swoje rezerwy o 10 ton – był to największy miesięczny przyrost od grudnia 2024 r., co oznacza 20. miesiąc z rzędu, w którym kraj ten dokonywał zakupów. Uzbekistan zwiększył swoje rezerwy o 9 ton, Kazachstan o 7 ton, a Singapur powrócił do zakupów po kilkumiesięcznej przerwie, zwiększając je o 4 tony.

Rosja sprzedała 6 ton, a Turcja zmniejszyła swoje zasoby o 3 tony — jednak saldo zakupów jest ogromne. Czeski Bank Narodowy kupuje złoto już od 39 miesięcy z rzędu.

Dane te obejmują maj — miesiąc, w którym cena złota spadła o 1,8%. Dane dotyczące czerwca — kiedy to cena złota spadła o 11,65% — pojawią się na początku sierpnia. Biorąc pod uwagę zgłoszony przez PBOC zakup 15 ton w czerwcu oraz utrwaloną obecnie w wielu bankach centralnych strategię kupowania w momencie spadku cen, dane za czerwiec prawdopodobnie utrzymają ten trend lub nawet go przyspieszą.

---

Odbicie po zawieszeniu broni na rynku srebra

We wtorek, 21 lipca, cena srebra wzrosła w ciągu jednej sesji o 4,5–5% do 58,96 USD. Złoto zyskało 1,6%. W trakcie tej sesji srebro osiągnęło wyniki ponad trzykrotnie lepsze od złota.

Czynnikiem wywołującym tę reakcję było potwierdzenie przez irańskich urzędników w rozmowie z agencją Reuters, że Teheran otrzymał od mediatorów propozycję 10-dniowego zawieszenia broni. Wiadomość ta natychmiast zniwelowała premię inflacyjną związaną z gwałtownym wzrostem cen ropy, która dotychczas wywierała presję na ceny metali. Ceny ropy Brent spadły, oczekiwania inflacyjne osłabły, prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych we wrześniu spadło z około 64% do 55%, realne rentowności spadły, a srebro — na które popyt wynika zarówno z jego roli bezpiecznej przystani w kontekście monetarnym, jak i z popytu przemysłowego — odnotowało większy wzrost niż złoto w reakcji na tę samą wiadomość.

Na dzień dzisiejszy cena srebra wynosi 57,80 dolarów — jest to poziom nieco niższy od szczytu z 21 lipca, ale cena nadal utrzymuje większość tygodniowych wzrostów. Stosunek ceny złota do srebra nieznacznie się zmniejszył w porównaniu z zeszłotygodniowym poziomem 70,8:1 i nadal pozostaje na historycznie wysokim poziomie.

Sytuacja geopolityczna pozostaje napięta. Blokada morska Arabii Saudyjskiej wprowadzona przez Houthich wykracza poza ramy zawieszenia broni. Kluczowe spory między Iranem a Stanami Zjednoczonymi nie zostały rozwiązane. Każda zmiana cen ropy w ciągu najbliższych 30 dni będzie miała wpływ na łańcuch „stopa inflacji – złoto” w obu kierunkach.

---

Co to oznacza dla inwestorów DCA

Zamknięcie chińskiej giełdy SGE nie dotyczy bezpośrednio firmy Sound Money, amerykańskich inwestorów ani własności frakcyjnej. Potwierdza jednak jedną z podstawowych przesłanek leżących u podstaw modelu Sound Money: sposób, w jaki posiada się złoto, ma znaczenie.

„Złoto papierowe” — kontrakty lewarowane, ekspozycja syntetyczna, pozycje rozliczane gotówkowo — sprawdza się dobrze jako narzędzie spekulacyjne na rynkach wykazujących wyraźny trend. Kiedy jednak sytuacja się załamuje, pojawiają się wątpliwości co do płynności, banki centralne sprowadzają złoto z powrotem do kraju, a Chiny zmuszają swój rynek detaliczny do rozliczeń fizycznych, ujawniają się ograniczenia „złota papierowego”. W zeszłym tygodniu miliony chińskich inwestorów przekonały się, że ich „złoto” było pozycją rozliczaną gotówkowo w ramach produktu, którego ich bank nie chciał już dłużej oferować.

Fizyczne złoto, posiadane w postaci przypisanych sztabek za pośrednictwem podmiotu powierniczego, który przechowuje rzeczywisty metal w Twoim imieniu, nie wiąże się z tym ryzykiem. Metal ten istnieje. Znajduje się w skarbcu. Należy do Ciebie.

Dzisiaj cena wynosi 4 091 dolarów:

• Za 200 dolarów miesięcznie można kupić 0,04889 uncji — to wciąż o 37,1% więcej metalu za dolara niż w styczniu, kiedy odnotowano historyczne maksimum na poziomie 5 608 dolarów
• 12 miesięcy wpłat po 200 dolarów: 0,5867 uncji przy zainwestowanej kwocie 2 400 dolarów
• W stosunku do ceny docelowej Goldman Sachs wynoszącej 4 900 USD: 2 875 USD — zwrot z miesięcznych wpłat na poziomie +19,8%

---

Co oglądamy

Posiedzenie FOMC w dniach 28–29 lipca — Jutro przemówi Warsh

To spotkanie nie ma charakteru prognostycznego — nie będzie wykresu punktowego ani zaktualizowanych prognoz gospodarczych. Cały przekaz zawarty jest w treści komunikatu oraz w tonie wypowiedzi Warsha podczas konferencji prasowej. Po czerwcowym wskaźniku CPI na poziomie 3,5% kluczowym pytaniem jest, czy Warsh uwzględni dane wskazujące na spadek inflacji, zachowując jednocześnie swoje jastrzębie stanowisko. Należy zwrócić szczególną uwagę na to, czy zmieni się sformułowanie dotyczące kierunku polityki pieniężnej — „dalsze zaostrzenie polityki może być właściwe” w porównaniu z łagodniejszym sformułowaniem.

Dane dotyczące zakupów srebra w czerwcu (publikacja WGC ~6 sierpnia)

Potwierdzono, że chiński bank centralny (PBOC) dokonał w czerwcu zakupu 15 ton złota. To, czy inne banki centralne również przyspieszyły zakupy podczas czerwcowego spadku cen złota o 11,65%, zadecyduje o tym, czy wynik z maja wynoszący +41 ton był wartością odstającą, czy też częścią nabierającego tempa trendu strukturalnego. Jeśli czerwcowy wynik WGC wyniesie ponad 40 ton, nie da się już zignorować tezy, że „banki centralne kupują podczas spadków”.

Rozwój fizycznego centrum logistycznego w Hongkongu

HKPMCC rozpoczęło już działalność. Należy śledzić komunikaty dotyczące instytucji członkowskich, stopnia zajętości skarbców oraz tego, czy wolumeny dostaw fizycznych realizowanych przez Hongkong zaczną pojawiać się w danych miesięcznych. Jeśli chińska cena złota na rynku krajowym (wskaźnik referencyjny SGE) zacznie konsekwentnie odbiegać od ceny papierowej na rynkach londyńskim i COMEX, będzie to bezpośrednim przejawem tego, że proces ustalania ceny fizycznej zaczyna się umacniać.

Lipcowy wskaźnik CPI — 12 sierpnia

Po czerwcowym odczycie wskazującym na spadek inflacji o 3,5%, lipcowy wskaźnik CPI będzie kolejnym ważnym wskaźnikiem pozwalającym ocenić, czy majowy poziom 4,2% stanowił szczyt, czy też jedynie chwilową anomalię. Ponowny wzrost cen ropy spowodowany napięciami w cieśninie Ormuz może częściowo zniwelować czerwcowy spadek cen surowców energetycznych, powodując ponowny wzrost ogólnego wskaźnika CPI w lipcu. Bardziej miarodajnym sygnałem jest bazowy wskaźnik CPI, który w czerwcu pozostał na niezmienionym poziomie.

---

Podsumowanie

24 lipca największy bank na świecie poinformował miliony inwestorów detalicznych, że nie będą już mogli utrzymywać lewarowanych pozycji w złocie za pośrednictwem aplikacji bankowej. Mogli albo spieniężyć swoje inwestycje, albo odebrać złoto.

Jednocześnie Chiny dziesięciokrotnie zwiększyły pojemność swoich skarbców na złoto fizyczne oraz uruchomiły centrum rozliczeń fizycznych, w ramach którego każda transakcja wymaga fizycznego przekazania metalu.

W maju banki centralne zakupiły 41 ton złota — dwukrotnie więcej niż w poprzednim miesiącu, dokonując zakupów w warunkach spadających cen. Cena srebra wzrosła o 5% w reakcji na wiadomość o zawieszeniu broni i utrzymuje się na tym poziomie. Jutro wystąpi Warsh.

Kierunek zmian cen złota nie budzi wątpliwości. Niejasna jest natomiast droga do tego celu.

---

Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej. Dotychczasowe zmiany cen złota i srebra nie są wyznacznikiem przyszłych wyników. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych należy zawsze przeprowadzić własną analizę i skonsultować się z wykwalifikowanym doradcą finansowym. Firma Sound Money świadczy usługi w zakresie udziałowego posiadania metali szlachetnych — pełny regulamin znajduje się na stronie sound.money.