W sierpniu odnotowano przyspieszenie wzrostu wskaźnika CPI. Prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FOMC wzrosło do 83%. Decyzja zapadnie w środę.

Dane, które miały rozwiać wrześniową niepewność, jeszcze bardziej ją pogłębiły — i skłoniły FOMC do podwyżki stóp.

W piątek Biuro Statystyki Pracy podało, że sierpniowy wskaźnik CPI wyniósł +0,4% w ujęciu miesięcznym — znacznie powyżej lipcowego wyniku +0,1% i był to najwyższy miesięczny odczyt w 2026 r., nie licząc marcowego skoku cen energii spowodowanego wojną w Iranie. Bazowy wskaźnik CPI (z wyłączeniem żywności i energii) przyspieszył do +0,3% w ujęciu miesięcznym, również powyżej lipcowego wyniku +0,2%. W ujęciu rok do roku ogólny wskaźnik utrzymał się na poziomie 3,4% — dokładnie tak samo jak w lipcu, co potwierdza brak dalszego postępu.

Agencja Reuters ujęła to wprost: raport „prawdopodobnie spowoduje, że Rezerwa Federalna podniesie stopy procentowe w przyszłym tygodniu”. Zaraz po opublikowaniu raportu prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło z 60% do 83–85 %.

We wtorek i w środę odbędzie się posiedzenie FOMC. Decyzja zostanie ogłoszona w środę po południu.

Cena złota wynosi 4 330 dolarów. Cena srebra wynosi około 63,50 dolarów. W zeszłym miesiącu Chiny po cichu dokupiły kolejne 20 ton.

---

Sierpniowy raport dotyczący wskaźnika CPI: co spowodowało przyspieszenie

Główna wartość z sierpniowego raportu — 3,4% w ujęciu rok do roku — wydaje się niezmieniona w porównaniu z lipcem. Jednak struktura, z której wynika ta wartość, znacznie się różni.

Miesięczne przyspieszenie: Wskaźnik CPI wzrósł w sierpniu o 0,4% po wzroście zaledwie o 0,1% w lipcu. Głównym czynnikiem były ceny energii: ceny benzyny gwałtownie wzrosły, ponieważ napięcia na Bliskim Wschodzie (pozostałe skutki sytuacji w cieśninie Ormuz) utrzymywały wysokie ceny ropy, co częściowo zniwelowało deflację spowodowaną cenami energii w czerwcu i lipcu. Roczna stopa inflacji na poziomie 3,4% została „utrzymana” dzięki odbiciu cen energii, a nie dzięki poprawie podstawowej stabilności cenowej.

Przyspieszenie wzrostu bazowego wskaźnika CPI: Bardziej niepokojącym danymi był miesięczny wzrost bazowego wskaźnika CPI o 0,3%. Ceny bazowe utrzymywały się na niezmienionym poziomie w czerwcu (0,0%), wzrosły o 0,2% w lipcu, a w sierpniu odnotowały wzrost o 0,3%. To trzymiesięczne przyspieszenie w ujęciu sekwencyjnym — od poziomu niezmienionego, przez 0,2%, do 0,3% — jest dokładnie tym, z czego, jak stwierdził Warsh w Jackson Hole, nie był zadowolony. „Musimy mieć pewność, że inflacja bazowa zmierza w kierunku naszego celu, w sposób wyraźny i z odpowiednią prędkością”. Dane sierpniowe wskazują, że pewność ta nie jest jeszcze uzasadniona.

„The New York Times” tak ujął tę sytuację: „Inflacja w Stanach Zjednoczonych utrzymywała się w sierpniu na uparcie wysokim poziomie, co stanowi dodatkowy argument przemawiający za podwyżką stóp procentowych przez Rezerwę Federalną podczas posiedzenia w przyszłym tygodniu”.

---

Warunki do podwyżki stóp we wrześniu

Prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych podczas posiedzenia FOMC w dniach 16–17 września przeszło długą drogę w ciągu ostatnich sześciu tygodni. Na początku sierpnia szanse na wrześniową podwyżkę wynosiły poniżej 20%. Jastrzębie przemówienie Warsha w Jackson Hole spowodowało ich wzrost do 52%. Dobre dane o zatrudnieniu w sierpniu (+162 000) podniosły je do 60%. Wyprzedaż srebra 10 września odzwierciedlała pozycjonowanie przed publikacją danych o CPI. A teraz wysoki sierpniowy wskaźnik CPI sprawił, że rynek wycenia to prawdopodobieństwo na 83%.

Wzrost o 83% we wrześniu nie jest „niepewny” — jest niemal pewny w wycenach rynkowych. Pozostałe 17% prawdopodobieństwa dotyczy scenariuszy, w których Warsh zaskoczy decyzją o utrzymaniu stóp pomimo danych, lub w których jakieś nadzwyczajne wydarzenie o charakterze deflacyjnym w ciągu najbliższych 48 godzin zmieni kalkulację.

Jak mogłaby wyglądać podwyżka stóp? Zgodnie z filozofią „spokojniejszej Fed” Warsh’a — bez wskazówek dotyczących przyszłej polityki pieniężnej, bez wcześniejszych zobowiązań — podwyżka nastąpiłaby przy minimalnych wskazówkach co do dalszego rozwoju sytuacji. Sam komunikat będzie krótki. Tylko ton konferencji prasowej będzie stanowił wskazówkę, czy jest to jednorazowe posunięcie, czy też początek cyklu zacieśniania polityki pieniężnej.

W przypadku złota sama decyzja ma mniejsze znaczenie niż sposób jej sformułowania. Podwyżka przedstawiona jako „jednorazowa” zostałaby szybko zaakceptowana przez rynek. Podwyżka sformułowana w kategoriach „konieczne mogą być dalsze działania” przedłużyłaby presję na rynek.

---

Tydzień srebra: -5,73% i nowa struktura rynku

We wtorek, 10 września, odnotowano jeden z większych jednosesyjnych wahań w tym tygodniu: cena srebra spadła o 5,73%, z poprzedniego poziomu zamknięcia wynoszącego 68,65 USD do 64,72 USD. W tej samej sesji cena złota spadła o 1,63%. Wyprzedaż wynikała głównie z pozycjonowania przed publikacją danych o CPI — inwestorzy zmniejszali ekspozycję na srebro w oczekiwaniu na dane o inflacji, które — w przypadku wysokiego odczytu — przyspieszyłyby oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych i wzmocniłyby dolara.

Rynek miał rację. Wskaźnik CPI był wysoki. Jednak cena srebra częściowo odrobiła straty — w piątek ustabilizowała się na poziomie 64,39 USD, co oznacza wzrost o 1,46% w ciągu dnia po czwartkowym spadku. Dzisiaj wynosi ona około 63,50 USD.

W tym tygodniu miało również miejsce niepozorne, ale istotne pod względem strukturalnym wydarzenie: CME Group uruchomiła całodobowy obrót kontraktami terminowymi na srebro o masie 100 uncji, rozpoczynając od sesji weekendowej 11 września o godz. 16:30 czasu środkowoamerykańskiego (CT). Stanowi to rozszerzenie tej samej struktury rynku działającego nieprzerwanie, którą CME wprowadziła wcześniej w odniesieniu do złota.

Oto dlaczego ma to znaczenie z punktu widzenia struktury rynku: CME nie wydłuża godzin handlu dlatego, że jest to wygodne. Wydłuża je, ponieważ tego domaga się rynek. Decyzja o udostępnieniu kontraktów terminowych na srebro przez 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu — w tym w niedzielne popołudnia — odzwierciedla fundamentalną zmianę w składzie uczestników rynków srebra. Inwestorzy kryptowalutowi, którzy nie mają oporów przed kupowaniem aktywów o 3:00 w sobotę rano, azjatyccy inwestorzy instytucjonalni działający zgodnie z czasem standardowym Hongkongu, a także uczestnicy europejskich sesji wczesnoporannych – wszyscy oni mają teraz dostęp do ciągłego ustalania cen srebra, podobnie jak w przypadku złota.

Rynki metali są stopniowo włączane do globalnego, nieprzerwanie działającego ekosystemu finansowego. Nie jest to jedynie techniczna uwaga na marginesie. To stwierdzenie o charakterze strukturalnym, dotyczące rosnącej roli srebra jako aktywu finansowego będącego przedmiotem handlu na skalę globalną.

---

22. miesiąc działalności PBOC: zakupy za wszelką cenę

Chiński Bank Ludowy poinformował 8 września, że w sierpniu zwiększył swoje rezerwy złota o 650 000 uncji — czyli około 20,22 ton. Tym samym liczba kolejnych miesięcy, w których Chiński Bank Ludowy dokonywał zakupów, wzrosła do 22.

Sierpniowy przyrost miał miejsce w czasie, gdy średnia cena złota w ciągu miesiąca wynosiła około 4 500–4 700 dolarów — co stanowiło jeden z najwyższych poziomów w historii. Chiny nie zaprzestały tych działań. Nie zwolniły tempa. Ta trwająca 22 miesiące passa stanowi obecnie najdłuższy nieprzerwany okres gromadzenia złota przez bank centralny w erze współczesnych danych dotyczących rezerw.

Analiza strukturalna pozostaje niezmienna od prawie dwóch lat: chińscy zarządzający rezerwami nie kierują się sygnałami cenowymi. Realizują długoterminową zmianę strategii w kierunku aktywów rezerwowych innych niż dolar, a comiesięczne zakupy złota są wyrazem tej zmiany. Cena spotowa na poziomie 4 600 dolarów nie stanowi przeszkody, gdy celem jest dywersyfikacja rezerw w perspektywie dziesięcioleci, a nie kwartałów.

---

Co to oznacza dla inwestora DCA

Cena złota na poziomie 4 330 USD i srebra na poziomie 63,50 USD wkracza w najważniejszy tydzień obecnego cyklu stóp procentowych. Niezależnie od tego, jaką decyzję podejmie w środę FOMC, zmieni to narrację dotyczącą stóp procentowych, która wpływała na ceny metali od czasu june’owego, jastrzębiego debiutu Warsh’a.

Dwa scenariusze:

Jeśli Warsh podniesie stopy o 25 punktów bazowych i zasygnalizuje, że jest to jednorazowa korekta mająca na celu zapewnienie kontynuacji procesu dezinflacji — złoto prawdopodobnie zniweluje ten ruch, potencjalnie odrabiając straty do poziomu 4 400–4 500 dolarów w kolejnych tygodniach, gdy rynek zacznie wyceniać ewentualne obniżki stóp.

Jeśli Warsh podniesie stopy procentowe i utrzyma stanowisko, że „jest jeszcze wiele do zrobienia” — złoto znajdzie się pod większą presją i może przetestować poziom 4 200–4 300 dolarów. Jest to scenariusz, w którym 83-procentowe prawdopodobieństwo podwyżki nie uwzględnia w pełni ryzyka kontynuacji trendu.

Obliczenia DCA przy cenie 4 330 dolarów:

• Za 200 dolarów miesięcznie można kupić 0,04619 uncji — to wciąż o 29,5% więcej metalu za dolara niż w styczniu, kiedy cena osiągnęła historyczne maksimum na poziomie 5 608 dolarów
• W ciągu 12 miesięcy: 0,5543 uncji zgromadzone przy zainwestowanej kwocie 2 400 dolarów
• Przy cenie docelowej Goldman Sachs wynoszącej 4 900 USD: wartość 2 716 USD — zwrot z inwestycji na poziomie +13,2%

Inwestor DCA we wrześniu 2026 r. kupuje złoto, którego cena uwzględniła już sześć tygodni jastrzębiej korekty — konferencję w Jackson Hole, dobre dane o zatrudnieniu i wysoki wskaźnik CPI. Jeśli środowa decyzja jest już w 83% uwzględniona w cenach, to dodatkowy potencjał spadkowy wynikający wyłącznie z podwyżki stóp jest ograniczony. Ryzyko wiąże się z dalszymi wypowiedziami Warsha, a nie samą podwyżką o ćwierć punktu.

---

Co oglądamy

Decyzja FOMC — środa, 17 września

Warsh organizuje konferencję prasową po każdym posiedzeniu. W kontekście polityki „cichej Fed” konferencja prasowa stanowi jedyny dostępny sygnał dotyczący przyszłych działań. Należy zwrócić szczególną uwagę na to, czy określi wrzesień jako zakończenie cyklu, czy też jego początek?

Reakcja rynku złota na podwyżkę stóp procentowych

Historyczny przebieg wydarzeń po podwyżkach stóp procentowych jest złożony: cena złota często natychmiast spada, a następnie odrabia straty w ciągu kilku dni lub tygodni, gdy rynek wycenia ścieżkę od „szczytowej stopy” do ewentualnej obniżki. Kluczową zmienną jest to, czy poziom 4,25% (nowa stopa w przypadku podwyżki z 3,75%) zostanie uznany za stopę docelową, czy też za etap pośredni.

Aktualizacja dotycząca popytu przemysłowego na srebro

Pomimo wprowadzenia nowej struktury CME działającej 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu oraz szóstego z rzędu deficytu rocznego, fundamentalna sytuacja na rynku srebra pod względem podaży i popytu nie uległa zmianie. Krótkoterminowe czynniki hamujące wzrost cen są realne; deficyt strukturalny jest realny. Oba te czynniki współistnieją.

Kolejna publikacja danych o inflacji — 15 października

Wskaźnik CPI za wrzesień zostanie opublikowany 15 października, czyli pięć tygodni od dzisiaj. Jeśli wrześniowy wskaźnik CPI wykaże, że sierpniowe przyspieszenie było jednorazową anomalią (spowodowaną cenami energii), nastroje dotyczące stóp procentowych znacznie się złagodzą. Jeśli wrześniowy wskaźnik CPI utrzyma się na poziomie 0,3–0,4% w ujęciu miesięcznym, podwyżka w grudniu stanie się tematem najbliższego posiedzenia.

---

Podsumowanie

W tygodniu poprzedzającym posiedzenie FOMC w dniach 16–17 września pojawiły się dane, których, jak stwierdził Warsh, potrzebował: inflacja nie zmierza w sposób wyraźny i wystarczająco szybki w kierunku poziomu 2%. Sierpniowe przyspieszenie wskaźnika CPI o 0,4% w ujęciu miesięcznym potwierdziło jego tezę. Rynek zareagował wyceniając prawdopodobieństwo podwyżki stóp na poziomie 83%. Chiny zareagowały, kupując kolejne 20 ton.

Środowa decyzja FOMC będzie teraz niemal na pewno polegała na podwyżce stóp o 25 punktów bazowych — pierwszej od czasu objęcia stanowiska przewodniczącego przez Warsha i pierwszej od 2019 roku. To, co stanie się ze złotem, zależy niemal wyłącznie od tego, co Warsh powie w ciągu siedmiu minut po ogłoszeniu decyzji.

---

Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej. Dotychczasowe zmiany cen złota i srebra nie są wyznacznikiem przyszłych wyników. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych należy zawsze przeprowadzić własną analizę i skonsultować się z wykwalifikowanym doradcą finansowym. Firma Sound Money świadczy usługi w zakresie udziałowego posiadania metali szlachetnych — pełny regulamin znajduje się na stronie sound.money.